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      糖網 評盤看市 2023糖市展望:緩慢走出疫情陰影 繼續甜蜜微光

      2023糖市展望:緩慢走出疫情陰影 繼續甜蜜微光

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      本文源自:泛糖產業研究? ? 作者:劉芷妍、馬志淳

      前言:對于2022年的糖市分析超越行業基本面太多,宏觀經濟政策轉向、地緣政治沖突、巴西大選及新冠疫情等因素的共同作用市場,十分復雜。2023年,部分宏觀不確定性因素塵埃落定,持續三年的疫情遠去,使我們可以回歸糖市基本面本身。對于國內糖市而言,供需從上榨季的寬松過剩趨于平衡,消費有望逐步走出疫情影響,市場驅動力不僅來源于外盤高價,更有自身成本與消費恢復的支撐。雖然復蘇的道路具有不確定性,但我們對于后市糖價保持相對樂觀,相信2023年仍能看到行業整體盈利的甜蜜微光。

      一、2022年國內外糖市回顧

      2022年ICE原糖價格區間為17.19~21.18美分/磅,上漲1.24美分/磅,漲幅6.59%,振幅21.21%,核心價格區間為17.5~20美分/磅,總體以高位運行為主。

      一季度為印度、泰國糖廠壓榨高峰期,全球可供出口糖源數量增加,ICE原糖從19美分/磅高價快速下挫至17.5美分/磅年內低點。3月,俄烏戰爭爆發,原油暴漲帶動巴西燃料價格上升,乙醇折糖大幅溢價使得市場預計巴西2022/23榨季制糖比下調,食糖供給減少,原糖上沖至20美分/磅一線。二季度開始,美聯儲為抑制超高通脹開始大幅度加息,各國相繼收緊資金流動性,疊加巴西燃油稅政策實施使得乙醇價格大幅回落,原糖價格再度跌至18美分/磅。三季度,國際糖價脫離區間底部區域,在旺盛的市場需求帶動下一路上行,原白價差持續100美元以上,同時美元指數連續下行提升資金風險偏好,階段性供需錯配導致原糖貿易流偏緊態勢延續,12月下旬原糖成功突破21美分/磅關口,創下近六年來價格新高21.18美分/磅。

      數據來源:同花順期貨通

      2022年鄭糖主力合約運行區間為5440~6129元/噸,上漲6元/噸,漲幅0.10%,呈窄幅區間波動走勢,上下邊界明晰,區間下沿為國產糖成本,區間上沿為進口糖成本。

      2022年,國內糖價的主要驅動力來自于外盤,但走勢弱于外盤。一季度,國內糖價受國產糖供應增加、消費疲軟等因素影響,在5700~5800元區間震蕩。4月份開始,在外盤強勢帶動下出現消費淡季的價格逆勢上漲,鄭糖主力合約在6月中旬創6129元/噸的年內高點。三季度,進口糖數量高位不減,同時國內疫情多發,管控措施持續影響消費,食糖庫存升高,糖價階梯式下行,于9月末跌出年內低點5440元/噸。四季度,國內多種糖源集中供應,糖價上行動能不足,但國際糖價新高與疫情管控措施優化提振國內市場,白糖期貨價格再度站上5800元/噸,以相對高位結束全年走勢。

      數據來源:鄭商所

      二、國內糖市“蓄水池”的形成

      在開始2023年度的糖市行情分析之前,我們首先回顧過去三年泛糖產業研究關于國內糖價新周期和新規律的認知。

      2020年,泛糖產業研究的行情分析報告提出國內糖價“三年周期”已經發生改變——周期輪動速度從3年縮短至1~2年,每一輪行情的價格波幅從原來的3000~4000元收縮至2000元左右。2021年的年報標題《不溫不火,糖價走勢扁平化》具化了我們對于國內糖價“糖價周期弱化,價格扁平化”的觀點。2022年泛糖科技白糖年報的標題是《不缺糖+成本高”,糖價上下邊界明晰》,我們迎來了國內糖價波幅最窄的一年,糖價主要在5500~6000之間波動,振幅僅500元,區間震蕩走勢非常鮮明。

      2023年,我們提出國內糖市“蓄水池”功能作用市場的觀點:國內糖市“蓄水池”的基本水位是國產糖產量,糖價區間下沿以國產糖綜合制糖成本為主。進口糖作為國內糖市的重要補充,像水管里的自來水可以不斷地流入國內糖市“蓄水池”中,水池總體水位由自來水的水量決定,進口許可證管理政策決定“開水”和“關水”的時段,對水池水位進行靈活調節。同時,自來水價格取決于國際市場,通過進口傳導影響國內“蓄水池”價格水平。

      “蓄水池”的調節功能使得國內糖價可以保持較為平穩狀態,不會因為缺水或者溢水出現價格大起大落的現象,未來國內糖市或將長期呈現區間震蕩走勢,2023年亦是如此。

      三、2023國內糖市關鍵詞

      關鍵詞1:供給略有下降

      1、結轉庫存偏高,但陳糖去庫速度快

      根據中國糖業協會數據,2021/22榨季全國食糖工業結轉庫存量為89萬噸,同比減少15萬噸,但仍處于高位水平。新榨季開始后,期價走強帶動現貨銷售,廣西食糖9月末的工業結轉庫存83.27萬噸,同比增加6.86萬噸,至12月末,第三方庫存陳糖庫存降至9.39萬噸,較上年的10.19萬噸減少0.8萬噸,顯示出今年陳糖去庫進度較快,2023年的庫存壓力減輕。

      數據來源:泛糖科技

      2、國產糖產量持平微增

      我國2022/23榨季預估產糖量為968萬噸,較上榨季持平微增。北方甜菜種植面積恢復明顯,但產糖率低于預期,預計甜菜糖產量為109萬噸,增產22.65萬噸,其中內蒙60萬噸、新疆43萬噸。

      全國甘蔗的種植面積基本保持穩定。苗期低溫洪澇、伸長期高溫干旱天氣對廣西甘蔗生長造成不利影響,預計全區甘蔗入榨量下降5%左右,但產糖率同比有所提升,至12.6%~12.8%,由此計算,廣西2022/23榨季產糖量約為600~610萬噸,較上榨季持平或略微減產。

      數據來源:廣西糖業協會、泛糖科技

      云南產糖量預計為195萬噸,持平略增。省內種蔗面積因受疫情影響、勞動力缺乏、農資成本上升等因素影響出現小幅度下降;但在疫情管控放松環境下,預期境外甘蔗入榨量會高于上個榨季,如果甘蔗單產不變,云南產糖量會在上榨季的基礎上呈現恢復性增產。

      廣東甘蔗種植與產糖情況保持穩定。海南蔗區的田間管理工作到位,甘蔗生長情況較好,單產增加,預計2022/23榨季甘蔗工業總產接近90萬噸,有望比上榨季約增產20萬噸,產糖量預計為11萬噸,增產2.44萬噸。

      表1:我國2022/23榨季食糖產量預估表

      數據來源:泛糖科技

      3、進口糖數量高位回落

      今年ICE原糖基本維持在17~20美分/磅區間內運行,人民幣貶值推升進口成本,配額外食糖進口倒掛幅度加深,下半年虧損達到每噸逾千元的水平(配額外進口虧損幅度9月時為700~800元/噸、10月擴大至1000元/噸、11月達到1400元/噸),連15%進口關稅下的配額內進口利潤也在不斷縮小甚至幾近關閉。在此背景下,2022年1-11月我國進口食糖475.62萬噸,同比減少51.39萬噸,較上年的高位有所回落。

      數據來源:海關總署

      而由于國內食糖產不足需,考慮到加工廠需要保持一定的開工率以及保證進口許可獲取的持續性等,2023年我國食糖總進口量預計仍將在500萬噸以上,或為500~530萬噸。

      4、糖漿與預混粉影響有限

      2022年1-11月,我國累計進口糖漿和白砂糖預混粉100.71萬噸,同比增加43.6萬噸,增幅76.34%;進口到岸均價為3246.6元/噸,較上年上漲增加18.34%,性價比優勢較前兩年下降。

      2023年,糖漿和白砂糖預混粉的年度進口量預計保持百萬噸左右,初步預估為120萬噸。糖漿和預混粉的進口對于沿海銷區市場形成局部沖擊,對國內糖市總體影響有限。

      數據來源:海關總署

      關鍵詞2:食糖消費觸底回升

      2022年,在國產糖及進口糖供應大幅減少的情況下,國內糖價漲幅有限的重要原因是全國疫情多點散發、居民出行減少和經濟增速下滑等因素疫情抑制了食糖消費,集團單月銷糖量低于往年同期,糖價驅動力因素趨弱。

      12月初,隨著“優化疫情防控新十條”出臺,各地快速優化調整新冠肺炎疫情防控政策,全國經濟生產活動及居民生活節奏逐步恢復,市場信心增強,帶動本就處于春節旺季的食糖現貨購銷回暖。

      數據來源:中國糖業協會

      “經濟刺激政策組合拳”的效用發揮具有時滯性,國內經濟復蘇也存在諸多不確定性,但我們對于2023年的食糖消費觸底回升保持樂觀態度。人民對美好生活的向往離不開甜蜜的滋味,經濟形勢回暖趨勢下,具有較強消費剛性的食糖消費或將率先從中受益。我們預計2022/23榨季國內食糖消費量為1560萬噸,較上榨季增加約40萬噸。

      關鍵詞3:外盤驅動依然有效

      2023年,全球食糖供給過剩預期深化將使得國際糖價整體重心略有下移。國際糖業組織(ISO)11月調增2022/23榨季全球食糖產量至1.821億噸,下調全球食糖消費量至1.76億噸,預計供給過剩618.5萬噸。有利的天氣使得主產國食糖產量增加,預計印度、泰國2022/23榨季產量分別為3550萬噸、1050萬噸;2023/24榨季巴西中南部糖產量約3500萬噸。

      數據來源:ISO

      盡管出現產需過剩,但實際貿易流的過剩壓力或不及產需預估數據表現的這么大。全球白糖供應緊張,國際白糖較原糖溢價較高,印度、泰國優先生產白糖用于出口以獲取更高的利潤。截至12月底,倫敦白糖對ICE原糖各合約的價差均在100美元/噸之上,遠高于去年同期的70~80美元/噸水平,這將鼓勵亞洲糖廠加大對白糖的生產,導致原糖新增供應受限,這種狀態或將持續到巴西2023/24榨季生產供應高峰到來的時候。

      因此,2023年Q1-Q2國際原糖貿易流供應或相對偏緊,對ICE原糖價格形成支撐,白糖供應增加也將令白原糖價差回落;2023年Q3-Q4,原糖貿易流轉為過剩給ICE原糖價格帶來下行壓力。

      新年度,國際糖價底部空間的決定因素,一個是印度原糖出口成本,一個是巴西乙醇折糖價。上半年,國際糖市供應主要依靠印度與泰國,而印度糖出口平價與泰國糖出口成本均在17~18美分/磅左右。下半年,國際食糖定價權轉向巴西,乙醇折糖價成為市場關注焦點。

      綜上,2023年ICE原糖主要價格區間為16~20美分/磅,對應我國配額外食糖進口成本約5730~6850元/噸,高企的國際糖價仍對于對于國內價格形成有效支撐。

      關鍵詞4:成本提升與盈利改善提高安全邊際

      2022/23榨季,國內食糖綜合制糖成本有所上漲。內蒙古與新疆甜菜收購價普遍上漲,甜菜到廠價格達到歷史天價水平,甜菜糖制糖成本將達到5800元/噸以上;廣西甘蔗收購價總體上漲,但產糖率提升降低制糖成本,預計2022/23榨季制糖成本維持5500~5600元/噸的水平。

      此外,制糖集團資金狀況改善利于糖價堅挺。國產糖2021/22榨季累計銷售均價為5754元/噸,同比增加375元/噸,加之副產品銷售價格持續走高,制糖集團總體處于盈利狀態。經營狀況改善使得糖企對于現貨銷售節奏的把握更加從容。

      制糖成本提升與糖企盈利狀況改善將提高國內糖價的安全邊際。

      數據來源:中國糖業協會

      四、國內糖價走勢展望

      2022/2023榨季國內糖市表觀供需數據平衡,較2021/2022榨季偏寬松的形勢有所改善,預計糖價延續區間振蕩走勢,核心價格區間在5400~6100元/噸。此外,2023年國內糖價行情將出現階段性分化。具體來看,在國產糖壓榨期間,供給增加、消費淡季等因素將壓制盤面價格,糖價或圍繞生產成本振蕩整理。5月開始,國產糖進入純銷期,庫存壓力降低,此時配額外進口食糖到港增多,國內外糖市聯動性增強,糖價跟隨外盤波動幅度加劇,配額外進口利潤預期將逐步修復,但難見到較大的利潤空間。7-8月開始,夏季食糖消費旺季來臨,相信國內已經適應疫情放開后的階段性沖擊,屆時我們可能會看到久違的食糖銷售放量增長。隨著食糖庫存消耗,不排除榨季尾聲出現“金九銀十”的翹尾行情。

      (個人觀點 僅供參考)

       

       

       

       

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